头图｜视觉中国，图注：2017 世界互联网大会，美团创始人兼 CEO 王兴抵达会场接受安检
【资料图】
2023 年 8 月 24 日，美团 ( 3690.HK ) 发布了 2023 年 Q2 及 H1 业绩公告。根据公告：
2023 年 Q1、Q2，美团营收分别为 679.6 亿、586.2 亿，同比增速分别为 26.7%、33.4%。
2023 年 Q1、Q2，净利润分别为 33.6 亿、46.9 亿（2022 年 Q1、Q2 分别亏损 55.8 亿、49.3 亿）；
2023 年 H1，净利润 80.5 亿，经调整 EBITDA 为 139.4 亿、利润率 11%。
细看财报发现，美团核心业务——配送服务上半年收入 372.8 亿，相关成本 403.1 亿，亏损 30.3 亿，亏损率 8.1%。
苹果核心业务是手机、阿里核心业务是电商、比亚迪核心业务是新能源车……核心业务盈利能力强劲，其他业务 " 烧钱 " 无关大局。美团核心业务半年亏损 30 亿、整体净利润却达到 80 亿，而且没玩任何 " 财务技巧 "，可谓绝无仅有。
收入矩阵
1）保持两位数增长
2019 年，美团营收逼近 1000 亿，增速达 50%；
2020 年疫情突袭，美团营收增速保住了 " 两位数 "；
2021 年营收增速提高到 56%；
2022 年营收 2200 亿，同比增长 22.8%；
2023 年 H1，美团营收 1265.8 亿，同比增长 30.2%。
2）重新划分业务2022 年二季度开始，美团将旗下业务划分为 " 核心本地商业 "（简称 " 本地商业 "）和 " 新业务 " 两大分部：
本地商业包括外卖、到店、酒旅，还有美团闪购、民宿及交通票务等；
新业务包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链（快驴）、网约车、共享单车、充电宝、餐厅管理系统等。
2022 年 Q2，本地商业收入 367.8 亿、占比 72%；新业务收入 141.6 亿、占比 28%；
2022 年 Q4，本地商业收入 435 亿、占比 72%；新业务收入 167 亿、占比 28%；
2023 年 Q2，本地商业收入 512 亿、占比 75%；新业务收入 167.6 亿、占比 25%；
可以看到，美团营收结构比较稳定，本地商业、新业务营收比例保持在 3：1 左右。新划分方式把赚钱的业务和烧钱的业务分开，便于投资者了解各分部业绩改进情况。
3）另一个维度
美团财报还提供了基于收入属性的划分方式，即将收入分为配送服务、佣金、在线营销。配送服务是劳动密集型线下服务，收入全部来自本地商业；佣金是 " 抽成 "，主要来自本地商业分部的到店、酒旅业务；在线营销属互联网广告，主要来自本地商业分部。
2023 年 Q2，配送服务收入 203.7 亿，占营收的 30%，同比下降 1.3 个百分点；
2023 年 Q2，佣金收入 189.1 亿，占营收的 27.8%，同比提高 2.7 个百分点。新业务贡献了 5.1 亿佣金收入，其余 97% 来自配送服务；
2023 年 Q2，在线营销收入 102.4 亿，占营收的 15.2%，同比提高 0.8 个百分点。在线营销服务 99.4% 来自本地商业。新业务本季度贡献 6358 万在线营销收入，同比增长 204%。
配送业务毛利润率低，而佣金、在线营销属于高毛利润率业务。2023 年 Q2，高利润业务在营收中的占比达到 43%，同比增加 3.5 个百分点。其实，美团营收质量的提高主要体现在本地商业。
" 本地商业 " 营收结构
本地商业营收包括配送服务、佣金收入和在线营销，既划分了业务也区分了属性。
2022 年 Q2，配送收入 159.5 亿，佣金收入 124.8 亿，在线营销收入 73 亿。
2023 年 Q1，佣金收入 158 亿，对营收增长的贡献达 44%；配送服务收入 169 亿，对营收增长的贡献率为 31%。
2023 年 Q2，配送、佣金、在线营销收入分别为 203.7 亿、184 亿、102.4 亿，它们对本地商业营收增长的贡献分别为 41.1%、30.7%、20.4%。
2023 年 Q1、Q2，在线营销收入对营收增长的贡献分别为 9%、20%。
配送保持一家独大、但对营收增长的贡献显著下降。高毛利润率佣金、在线营销收入强劲增长，2023 年 Q2 分别达到配送收入的九成、五成，这是美团扭亏为盈的关键。配送竟然亏本
配送业务是美团大厦的基石，包括餐饮外卖及美团闪购（按照新划分方式）。
不看不知道，美团配送服务是亏本的！
在亏损率最高的 2021 年 Q3，配送服务收入 153.9 亿、成本 200.4 亿，亏损率 30%。
2022 年 Q2，配送服务亏损率降至 7.7%，随后两个季度反弹至 12%；
2023 年 H1，配送服务收入 373 亿、相关成本 403 亿，亏损率 8.3%。
分摊到每单，收入、成本如下：2021 年 Q3，配送 43.2 亿单，每单收入、成本分别为 3.56 元、4.62 元，每送一单毛亏损 1.07 元；
2022 年 Q1，配送 37.1 亿单，每单收入、成本分别为 3.82 元、4.91 元，每送一单毛亏损 1.1 元；
2023 年 H1，配送 96.7 亿单，每单收入、成本分别为 3.86 元、4.17 元，每送一单毛亏损 0.31 元。
关于配送成本的下降，财报给出两点理由：一是运力充足带来的规模效应；二是因天气状况良好对骑手补贴减少。此外，或与闪购占比提升有关。
高效的配送网络是美团的核心竞争力——将 7 亿消费者的需求传达给近 1000 万商家，再调度 500 多万骑手中的一位在半小时内送达，收费不到 4 元钱。过往 12 个月，美团送出 195 亿单，收入 772 亿、成本 851 亿，毛亏损 79.2 亿，每单亏 0.41 元。
为抢占市场打价格战，每单亏损几块钱，烧几亿、十几亿不在话下。但到了每年配送 200 亿单的体量，如果每单亏两三块钱，一年要亏损五六百亿。从百度到抖音，都不缺流量，但未必能承受这种量级的亏损。
美团赚钱的逻辑
1）本地商业非配送业务毛利润
外卖业务送一笔赔一笔，却带来可观的流量，而且目的性很强——找好吃的。数量大、频次高、需求精准……高质量流量滋养了本地商业旗下到店、酒旅、线上营销等业务。
2023 年 H1，本地商业营收 941 亿，剔除 373 亿配送收入，佣金、在线营销等业务收入为 568 亿。同期，核心商业总成本 735 亿，剔除 403 亿配送成本，佣金、在线营销等业务成本为 332 亿。
所以，2023 年 H1 本地商业非配送业务毛利润 236 亿，毛利润率 41.6%。
下面这张图形象地说明了配送业务与佣金、在线营销的关系。2023 年 H1，以配送 96.7 亿单为分母，每单直接亏损 0.41 元，每单对应佣金收入 3.5 元、在线营销收入 1.9 元，合计 5.4 元，估算毛利润 2.24 元（上半年非配送业务毛利润率为 42%）。简单说 " 每完成一单亏损 4 毛的配送业务，换来佣金、广告获利 2.2 块钱 " 不准确。因为美团到店、酒旅业务体量已经很庞大，自有流量非常可观。但配送业务的应用频率远高于酒旅，外卖需求的刚性略高于到店，对各项业务的带动是本地商业成功的关键。
2）本地商业经营利润
美团本地商业经营利润存在季节性波动，峰值在二、三季度，低谷在一、四季度。
2023 年 Q2，本地商业经营利润 111 亿、利润率 21.8%。过往四季度，该板块经营利润合计 371 亿，利润率 20.2%。
每年赚数百亿的民企屈指可数，美团跻身其中非常不容易。新业务
众多新业务中孕育着美团的第二增长曲线。虽然烧钱，但不试的风险大于试验失败。试验失败说明 " 此路不通 "，美团做不成，友商多半也做不成。
但新业务亏损如果无限放大，将严重影响投资人的信心。
观察发现，美团发展新业务的策略是收入增长与效益改善并重。
2021 年 Q2，新业务分部经营亏损 88 亿、亏损率 88%；
2021 年 Q3，新业务经营亏损达 100.3 亿、亏损率 86%；
2022 年 Q2，新业务营收 142 亿、同比增长 41.6%，经营亏损 68 亿、亏损率 48%。
2023 年 Q2，新业务营收 168 亿、同比增长 18.6%，经营亏损 52 亿、亏损率 31%。
过往两年，新业务在营收保持两位数增长的同时，经营亏损率从 88% 收窄至 31%，对美团整体扭亏亦有贡献。善败者不亡
美团上市后的首个财年（2019 年），美团实现了扭亏，经营利润、EBITDA 分别为 26.8 亿、72.5 亿。
2020 年尽管受疫情影响，美团仍保持盈利，经营利润、EBITDA 分别为 43 亿、47 亿；
2021 年美团巨亏 231 亿、EBITDA 为负 97 亿；
2022 年美团亏损减至 58 亿、EBITDA 为正 97 亿。
2023 年 H1，美团经营利润、EBITDA 分别为 83 亿、132 亿。2023 财年大概率将扭亏为盈，且利润会创新高。
配送业务连接千万商家、数亿用户，关乎百万骑手生计。买、卖双方不想多付骑手不可以少拿，配送平台运营方注定无法获得高利润。在虎嗅 《美团降维》（2023 年 3 月 28 日）一文中，作者认为：美团把自己变成 " 二维生物 "，进而把整个行业 " 二维化 "。不能忍受巨额亏损、长期亏损的 " 三维生物 " 难以存活。
亏损看似容易、烧钱没有不会的，但 " 会亏 " 者不多。
" 会亏 " 至少要做到两点：一是不白亏，二是要收窄。从亚马逊、特斯拉到京东、拼多多，都经历过慢长的亏损，最终扭亏为盈。
美团与其他 " 会亏 " 者略有不同，那就是把亏损武器化。
会亏 = 善败。古语有云：" 善战者不败、善败者不亡、不亡则终胜。"
* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议
