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报告摘要：

7 月政治局会后，转债震荡格局迎来变化。7 月24 日政治局会议召开之前，权益市场延续此前震荡回落态势。转债市场强韧性优势进一步延续，甚至在债市旺盛需求的支撑下，指数层面仍维持月内正向收益。政治局会议定调之后，权益市场风险偏好显著提升，尤其是金融地产等价值风格行业，驱动权益指数大幅回暖，中证转债指数由于金融品种权重较大，同样从中受益明显，并刷新年内新高。

估值变化方面，7 月转债市场各价位估值均有所回升，偏债型品种估值拉伸幅度明显较大。从分位数来看，各价位转债对应的估值水平分化明显，偏债型品种估值重回较高水平，高平价转债估值则更为温和。

纯债环境：7 月票据利率下行至低位，指向信贷可能偏弱，货币政策宽松预期仍存，流动性快速收敛的概率较低。这意味着，对于转债而言，债市环境未来可能延续较为友好的状态。

正股环境：在经济基本面避免失速下滑、流动性合理充裕、风险偏好提升的背景下，转债正股环境有望迎来改善。即使接下来本轮政策落地生效进展相对较缓，在流动性支撑下，转债估值演变趋势大概率与此前情况相接近，即下有底、上有顶的区间震荡格局。若接下来政策出台较为密集且落地效果较强，偏股型转债估值环境将得到显著改善。

转债环境：正股震荡回暖之后，发行人强赎倾向或将有所提升，关注强赎预期扰动。值得注意的是，发行人发布可能赎回的提示性公告之后，投资者可能提前认真对待高溢价转债的潜在赎回压力。

策略：转债哑铃策略延续，仓位可逐步向偏股倾斜。考虑到机构自发加仓空间较为有限，债市更多起到托底转债估值而非推动作用，后续静待正股驱动，尤其是政治局会议召开之后，关注政策带来的相关行业风险偏好改善。

行业及个券方面，其一，高股息的中特估转债，无论从正股的防御属性&主题属性，还是从转债价位结构来看，均具有较高关注价值。（名单可见正文）；其二，出口支撑&即期业绩尚可&政策环境友好的汽车产业链品种，在震荡的正股环境下，仍具有一定关注价值，如银轮转债、爱迪转债等；其三，产业供需格局存在边际改善动能&政策环境较为友好，消费电子相关品种值得关注，如冠宇转债、环旭转债等。此外，顺周期板块的交易价值依然具备，如华翔转债、鸿路转债等。

风险提示。美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。